時間進入4月，各家券商紛紛交出2025年業績單。

這一份份財報并不只是證券業2025年末的格局快照，更是對過去五年的階段性總結。據SAC數據，全行業150家證券公司2025年度實現營業收入5411.71億元，較2020年增長20.67%，全行業實現凈利潤2194.39億元，較2020年增長39.30%，券商業整體取得豐碩成果。

而觀察其中各家券商，則是有人歡喜有人憂。

(相關資料圖)

截至4月21日，已有29家券商發布年報，若按照近五年凈利潤市占率變化情況進行排序，則正數前三名分別為國泰海通（存在合并因素）、中信證券、方正證券，倒數前三名分別為興業證券、中金公司、中信建投。（注：由于財政部2025年7月8日發布標準倉單交易相關會計處理實施問答，該規則實施后相關業務不再確認為收入，2025年營收市占率變化存在扭曲，故在此不作為排序指標）

其中，排名靠前的券商要么是頭部券商（中信證券、廣發證券），要么是存在期內并表因素（國泰海通、國聯民生），而排名第三的方正證券是唯一一家不存在并表因素的中型券商，比較引人注目。

方正證券市占率增速靠前主要由兩個原因：

一是存在低基數效應，2021年恰在方正證券的自營業績低點。

由于彼時原控股股東方正集團的破產重整事件，方正證券的負債端受到影響，連續多年償還債務導致籌資活動現金流持續為負，公司重資產業務被迫收縮。在投資規模和流動性覆蓋率等監管指標的雙重約束下，公司可選擇的投資工具也相對有限，從而投資收益率也受到影響。

2020年，公司金融投資規模達到近十一年最低點。2021年，公司自營業務規模指標略有回升，但投資收益率僅有1.02%，為近十三年來最低點。

二是公司在上一個五年采取了適時有效的擴表策略，債務融資迅速恢復常態，重資產業務復蘇節奏較快，趕上了期末的大行情。

從時間角度來看，方正證券的市占率提升主要在2022年和2025年，兩年分別提升0.57個百分點、0.49個百分點，二者相加超過一個百分點。而這兩年也恰是證券業極具代表性的年份，分別代表了過去五年的“危”與“機”。

2022年，股市深度回調，當年共有七家上市券商自營業務虧損，成為近五年證券業自營業務表現最差的年份。當年全部43家上市公司整體投資收益率下跌1.96個百分點，導致行業自營業務投資收益下跌891.34億元，同比跌幅達53.40%。

而方正證券由于股東重整壓力的釋放，重資產業務指標從低基數向常態回調，自營業務走出獨立復蘇行情。2022年，方正證券投資收益率逆勢提升0.35個百分點，由上年的1.02%、排名第42名，回調至1.38%、排名第23名。受此影響，當年公司自營業務收入高增52.17%，增速位列第3名。

2024年開始，10年期國債收益率大幅下行，債市表現樂觀。與此同時，三季度末的“9·24行情”也催動股市情緒，二級市場開啟新一輪上漲周期，牛市行情延續至2025年。

而彼時方正證券已完成一輪自營資產增配，金融投資規模超1000億元，已達到新的歷史高點。行情催動之下，公司2025年投資收益高增48.72%，該增速遠超同期行業32.46%的增速，推動方正證券市占率進一步提升。

然而，方正證券復蘇態勢樂觀的背后，也顯現出一些弊端：

一是公司雖自營規模復蘇，但投資策略始終相對保守，投資收益率多年位居行業尾部。

2021年到2024年間，公司投資收益率始終運行在1.75%以下，即使在2025年，全部已披露財報的29家上市券商的加權平均投資收益率已達到3.14%的情況下，方正證券的投資收益率也僅有2.09%，與行業平均水平差距一個百分點，排名倒數第二。

從公司的金融投資結構來看，公司在自營業務復蘇初期風險偏好比較保守，以其他債券投資為主。后續隨著投資規模擴大，交易性金融資產的比例逐步提升，2025年占比接近2/3。而拆開來看，公司的交易性金融資產也以債券為主，股票占比僅為6%。對比之下，同期29家上市券商的股權占交易性金融資產的整體比例為18.64%，方正證券的戰略顯得過于審慎。

二是公司業績增長高度依賴經紀與自營業務，過去五年其他業務收入均出現萎縮，未充分展現競爭力。

過去五年，方正證券營收增長18.82億元，其中自營業務增長13.85億元、經紀業務增長8.77億元。而與此同時，公司投行業務、資管業務、利息凈收入均出現下滑，分別下降2.72億元、0.48億元、3.18億元。

此外，方正證券雖然市占率提升位居前列，但由于其體量本就較小，提升后的2025年市占率也僅為1.78%，在29家已披露年報的上市券商中排名第12位，仍未脫離中型券商之列。

可以說，過去十年，方正證券走出了一條完美的V型曲線，2025年公司的營利與2015年的業績高點無比接近，正是公司完全擺脫股東重整“后遺癥”、核心業務重回加速軌道的有力證明。隨著公司困境反轉，其下一個五年將走出怎樣的成長曲線，我們拭目以待。