家電原材料成本拆分及歷史漲價復盤

通過將電機、壓縮機、冷軋機等零部件還原為原材料，預計空冰洗和油煙機的原材料占比以鋼、銅、塑料、鋁等大宗原材料為主，從小熊電器原材料采購占比來看預計小家電以銅、塑料、不銹鋼等原材料為主。根據原材料占比構造空冰洗、油煙機和小家電原材料變動指數，發現在三次原材料漲價潮中變動指數同比均有雙位數增長，隨著原材料價格企穩回落，變動指數回歸低單位數常態化增長。 反映至家電各細分賽道以及個股，三輪原材料上漲周期中空冰洗、廚房電器和小家電行業整體毛利率均出現趨勢性下滑，行業個股毛利率不同程度承壓。進一步拆分第二輪上漲周期(2016Q4-2017Q3)中行業個股成本結構變化，研究發現2017 年不同企業成本均有不同幅度增長，但隨著原材料價格回落，各企業成本壓力逐漸減弱，2018 年新寶股份、海爾智家、萬和電氣等單位原材料成本增速均有較大幅度下降，回歸低單位數增長或同比下滑，與成本變動指數走勢相類似。

原材料成本壓力減弱，“剪刀差”擴大背景下業績修復可期

受美聯儲加息及供需錯配影響，原材料價格呈中樞下行趨勢。6 月15 日美國再次宣布加息75 基點，美元短期走強造成銅等原材料價格普降，截至6 月27 日LEM 銅、LEM 鋁、LEM 鉛、LME 鋅現貨結算價較6 月1 日下滑11.66%、9.20%、11.45%、7.53%。展望2022Q2，預計塑料、鋁材、銅材價格同比仍有上升，鋼材價格同比有所下滑。但考慮到3 月以來各家電品牌密集漲價，即使2022Q2 部分原材料價格同比仍有增長，若維持3%的提價，空冰洗、廚房電器和廚房小家電行業能實現毛利率穩定或改善。展望2022 年全年，從行業個股角度測算原材料價格變動對毛利率彈性影響，測算2022Q3-Q4 銅、鋁、塑料、鋼價格環比分別+3%、+1%、0%、-1%、-3%、-5%下空冰洗、廚房電器和小家電成本同比變動區間為-3.7pct-2.22pct，各企業若保持3%以上的均價提升幅度，預期能夠較好抵御3%以上原材料成本上漲，考慮到各品牌商陸續漲價，以及原材料價格整體偏弱振蕩趨勢，“剪刀差”擴大下看好業績修復。

618 釋放復蘇信號，疊加成本壓力減弱，行業有望走出情緒底、估值底

年初以來政策端不斷釋放利好信息，隨著疫情的緩和、各地發放消費券及各平臺推進家電以舊換新，618 期間家電行業釋放復蘇信號，根據星圖數據，家用電器全網銷售額879 億元(+6.7%)。展望后續，隨著房地產景氣回暖、以及成本端壓力減弱，看好家電行業走出情緒底和估值底。推薦投資安全邊際較高的白電龍頭海爾智家、美的集團和格力電器;廚電行業推薦老板電器、火星人以及渠道改革成效有望加速釋放、邊際改善空間較大的億田智能;小家電行業推薦新寶股份、小熊電器;此外推薦提價落地的優質消費核心資產公牛集團。(羅晨)