NO. 1家電行業(yè)基本情況介紹

大家好，今天跟大家介紹一下家電行業(yè)的投資機會。

家電屬于可選消費行業(yè)，就是我們在家庭等日常場景中使用的各種電子器具。主要分為兩大類——大家電和小家電。大家電包括白電，比如空調(diào)、冰箱、洗衣機等。還有黑電，比如我們所熟知的電視機，還有在海外銷售占比比較大的包括音響、游戲機等等。小家電，比如掃地機或者吸塵器，也有偏廚房用的微波爐、料理機等等，這些都是屬于小家電的范圍。

家電行業(yè)的區(qū)分基本上就是居家的范圍之內(nèi)，一方面是和房屋銷售相關(guān)的一部分，比如房屋交付或者裝修的時候，需要有的空調(diào)、冰箱、電視、廚電等等，這些主要還是以線下銷售為主，需要去現(xiàn)場體驗。另一方面是大家在日常生活中購買的，比如吸塵器、按摩椅和掃地機器人等智能家居，這些都具備線上銷售的潛力。

我們也可以按照使用情況進(jìn)行分類，一種是安裝屬性比較強的，另外一種是安裝屬性比較弱的。為什么要這么區(qū)分呢 ? 我們根據(jù)上一次疫情的經(jīng)驗可以看到，在疫情期間由于線下物流渠道的限制，小區(qū)或者房屋的居住條件限制，這些安裝屬性很強的家電的安裝、維修，甚至是上門服務(wù)都是不可能進(jìn)行的，廠商沒有辦法提供這種服務(wù)。所以安裝屬性比較強的家電，在疫情期間受到很大的影響。我們拉數(shù)據(jù)就可以看到，在 2020 年受到疫情影響，尤其是疫情管理比較嚴(yán)格的城市和地區(qū)，它的線下銷售和服務(wù)基本都是處于停滯的。

對于家電產(chǎn)品來說，大到微波爐，小到剃須刀或者電動牙刷，都是可以通過線上購買然后自己打開安裝使用的。但是如果給你運來一個空調(diào)或者冰箱、洗衣機，我想絕大部分的家庭應(yīng)該是沒有自己安裝的能力，所以你需要等到售后或者服務(wù)人員上門，但是這些在疫情期間都會受到限制。

因此，一方面我們期待的是房地產(chǎn)的政策稍微放松之后，通過房地產(chǎn)銷售量的增加，帶動家電行業(yè)未來的銷量增加。另一方面，現(xiàn)在很多家電由于線下的服務(wù)出現(xiàn)停滯，隨著現(xiàn)在疫情的緩解，有一些剛性需求是可以釋放出來的。剛性需求就是家里本來就缺空調(diào)、電冰箱或者是洗衣機，它對于基本生活是有很大的影響，我因為疫情的原因，沒有辦法去購買或者安裝，但是只要疫情結(jié)束了，我立刻就會下單買，這些剛性需求事實上是被積壓的，只要滿足一定條件，比如服務(wù)人員可以上門安裝等等，這些需求很快就會轉(zhuǎn)化為實際消費。這是在目前時間點看好家電的兩大原因。

NO. 2家電各子板塊投資邏輯

接下來稍微介紹一下家電行業(yè)細(xì)分子板塊的狀況。

首先在白電方面，核心就是看空調(diào)這一塊能不能有快速上升。白電 2020 年以來的收入狀況，2021 年是最好的，之后是逐年下降的過程。白電因為和房地產(chǎn)政策是密切相關(guān)的，我們看到的結(jié)果最糟糕的是 2020 年年初的時候由于疫情的影響，在上半年的白電銷量還是有很大的打壓。但是之后全國一方面家電行業(yè)是提升的，另一方面是房地產(chǎn)銷售也是提升的，因此反應(yīng)到一個結(jié)果，2021 年年初的時候白電還是往上走的，這一塊就是旺季傳導(dǎo)所致的。

今年也是非常接近 2020 年的狀況，現(xiàn)在由于去年的基數(shù)，2021 年三季度、四季度的白電收入下來了。如果今年三四季度復(fù)制 2020 年的走勢，就會有比較好的家電行業(yè)白電方面的銷售收入快速提升的狀況。

廚電其實跟房地產(chǎn)銷售就更加明顯了。因為廚電走的路線是和房地產(chǎn)開發(fā)商綁定，更容易確認(rèn)收入。對于廚電來說，過去的廚電還是老百姓自己去買各種各樣的品牌為主，但是現(xiàn)在因為精裝修率在不斷提升，絕大部分房屋的交房都由過去的毛胚變成了精裝修，精裝修率的提升導(dǎo)致了一個結(jié)果，就是廚電在交房的時候已經(jīng)配置好了，使得廚電的企業(yè)更傾向于跟房地產(chǎn)開發(fā)商談這些大的業(yè)務(wù)合作，這也是目前比較有趣的現(xiàn)象。

廚電的銷售確認(rèn)還是更快一些，而且這一個好處，就是它的龍頭化效應(yīng)會更加明顯。廚電對于房屋交付的品質(zhì)還是有很大的影響，比較貴的或者豪華的小區(qū)，均價比較高的小區(qū)交房的時候廚電用的都是比較高端的品牌。一些次高端的小區(qū)用的都是國產(chǎn)的品牌。最終大家都會歸于那么幾家國產(chǎn)品牌之上，使得這些品牌本身就有比較強的溢價能力和保供能力，因為生產(chǎn)能力也是必要的。在這樣的情況之下，廚電還是能夠伴隨著今年下半年房地產(chǎn)的增長，差不多同時廚電的估值水平就能夠提升起來，業(yè)績確認(rèn)會早一點。

還有一個是小家電，小家電不太一樣的地方是它靠的是另外一個渠道來推動，就是線上的渠道。線上渠道對于小家電來說是很有意思的，因為小家電和三大白電、廚電、黑電最大的不一樣就是，它不是由住房或者房地產(chǎn)驅(qū)動的，是由產(chǎn)品本身來驅(qū)動的。因為這個小家電本來以前沒有，現(xiàn)在有了，它的需求被消費者所認(rèn)可。消費者自己不知道自己需求什么，在電動牙刷出來之前，肯定不會有人說自己造一個電動牙刷，一定是產(chǎn)品出來之后確認(rèn)了這些需求，才會做一個消費，所以它是產(chǎn)品驅(qū)動。產(chǎn)品驅(qū)動說到底需要研發(fā)、渠道，最核心的就是研發(fā)。我們看到一個情況，小家電走的路線是通過研發(fā)來帶動產(chǎn)品品類的增加，由產(chǎn)品來驅(qū)動。

同時，小家電和傳統(tǒng)家電不一樣的地方是它不再依賴于線下渠道，因為線下渠道的成本非常高。我們知道家電的分銷網(wǎng)絡(luò)是非常復(fù)雜的，一般各個地方有總經(jīng)銷商、省級經(jīng)銷商，各地區(qū)區(qū)域經(jīng)銷商，最終到各個門店。但是對于小家電來說，由于安裝屬性比較弱，我也不需要安裝，傾向于在互聯(lián)網(wǎng)上做營銷和銷售，是通過電商在全國進(jìn)行銷售的，甚至有一些在全球進(jìn)行銷售。這些會使得小家電的營銷成本更低，同時它的渠道覆蓋面也會更廣一些。

在之前有幾家小家電由于比較出色的產(chǎn)品研發(fā)，以及形成了所謂的爆款效應(yīng)，這些也都是小家電行業(yè)在過去一兩年快速發(fā)展的原因。當(dāng)然帶來了一個結(jié)果就是它的估值非常貴。但是也不妨礙這些小家電企業(yè)在自己企業(yè)的經(jīng)營和研發(fā)上面，依然是在不斷地做開拓和進(jìn)取，某種程度上，疫情也會在這個時候讓大家更集中于做線上的消費。在線下消費不能做的時候，很多人就去網(wǎng)上買各種各樣的東西，使得線下的消費變得比此前更加活躍一些，提升更多的消費潛力。這一點也是我們看到小家電的不一樣地方。

另外，小家電也在嘗試更多的消費渠道更新，由過去的傳統(tǒng)電視銷售，或者是互聯(lián)網(wǎng)上做廣告轉(zhuǎn)為由網(wǎng)紅帶貨的模式。大家可能覺得對于企業(yè)來說只是廣告變了，過去由自己請明星做廣告，現(xiàn)在變成了由網(wǎng)紅來做帶貨直播，感覺好像沒有什么區(qū)別。但是其實還是有很大的區(qū)別，網(wǎng)紅直播有一個優(yōu)勢，就是它把廣告和渠道融合在一起，這一點可能是過去和傳統(tǒng)的家電銷售合其他產(chǎn)品銷售沒有的特點。

一般情況下，做廣告和市場渠道是分離的，但是網(wǎng)紅帶貨這種方式是完全結(jié)合在一起，你看到網(wǎng)紅直播的時候，他同時就給你提供了，他自己作為一個渠道能夠接受訂單給你發(fā)貨。雖然感覺比較有名的網(wǎng)紅帶貨，他們可能收費非常貴。但是對于這些小家電的企業(yè)來說，其實它更傾向于用這種方式，因為能夠很快地產(chǎn)生口碑，吸引人家注意。另一方面，我連渠道也解決了，消費者都不用去網(wǎng)上找銷售門店了，我直接在網(wǎng)紅那里或者帶貨的渠道方給你一個下單鏈接買就可以了。

小家電的渠道商業(yè)模式的更新，使它們在一定時間之內(nèi)估值有很快速的增長。

現(xiàn)在也會面臨估值重新調(diào)整，同時成本的壓力也會使得這些小家電產(chǎn)生更多的壓力。因為小家電除了像傳統(tǒng)家電一樣承受成本之外，還有一個問題是這些產(chǎn)品容易被競爭對手所 copy，模仿使用。因為絕大多數(shù)小家電的原理并不復(fù)雜，假如 A 做了一個電動牙刷，很快 B 廠商也會做出來，因為電動牙刷的原理并不復(fù)雜，很多企業(yè)只要有自己的機械設(shè)備或者工程師，很快在幾周之內(nèi)就會模仿一個商品出來，這也就是在過去兩年看到小家電產(chǎn)品一個很大的問題。當(dāng)你出現(xiàn)一個爆款的時候，很快市場就會出現(xiàn)各種各樣的爆款，A 出來一個，馬上 BCDEF 各種各樣的類似產(chǎn)品就出來了，這樣就會擠壓原來 A 的市場份額。這是小家電板塊比較有意思的地方。但是，這并不妨礙小家電板塊隨著產(chǎn)品力的提升，以及銷售渠道的改變所帶來的效率提升。

其實這些小家電的品牌，我個人覺得還是具有很強的研發(fā)能力，尤其是一些和 AI 相關(guān)的掃地機器人這樣的行業(yè)，它們還是具備很強的競爭力，甚至在全球來看都是具備競爭力的行業(yè)。

NO. 3家電行業(yè)與地產(chǎn)密切相關(guān)

我們來聊一下家電行業(yè)歷史上的狀況，因為它和地產(chǎn)是有很大的相關(guān)性的。

如果回顧 2008 年以來，過去十幾年整個家電行業(yè)處于比較明顯的上升周期。我們看到政策刺激對于家電行業(yè)的影響，一方面能夠在早期推動估值提升，之后還能帶動它的盈利增加。而且比較明顯的狀況就是房地產(chǎn)和信用寬松與家電行業(yè)的盈利周期上行有著密切的相關(guān)性。這一點也是我們國內(nèi)家電行業(yè)和海外家電行業(yè)不同的地方。

在海外，家電的消費大部分都是以發(fā)達(dá)國家為主，發(fā)達(dá)國家的消費基本是由產(chǎn)品驅(qū)動的，比較基本的家用電器都有了，但是有一些新的產(chǎn)品出來了之后，我的需求就會從無到有的誕生。比較典型的就是近幾年滲透率快速提升的小家電，像電動牙刷、掃地機器人、手持式吸塵器、按摩椅、料理機等等產(chǎn)品出來之后，其實是催生了整個社會的需求，甚至容易形成一個所謂的爆款，這就是產(chǎn)品驅(qū)動的模式。

國內(nèi)來看，產(chǎn)品驅(qū)動模式也存在，但是主要還是靠房地產(chǎn)的驅(qū)動，本來可能沒有需求，但是現(xiàn)在買房了，什么需求都有了，對于家電的需求都出來了。

其實房屋銷售的提升和信用寬松帶來的政策利好，對于家電行業(yè)是有比較大的幫助。一方面是估值擴張，另一方面是盈利能力的提升。通常我們看到只要政策出臺之后，對家電需求都有一定拉動，比如 2008 年左右家電下鄉(xiāng)的三大政策。2011 年到 2014 年，雖然地產(chǎn)的政策在減弱，但是行業(yè)集中度提升帶來了一個白馬行情。再就是 2015 年、2016 年棚改帶來的地產(chǎn)銷售快速改善，也快速拉動了家電行業(yè)的消費。從這兩點來看，家電行業(yè)在那一段時期都有一個非常快的增長。

家電這個行業(yè)在我國現(xiàn)在依然和地產(chǎn)是有比較密切的相關(guān)度，地產(chǎn)也有望給家電行業(yè)帶來估值上的修復(fù)。

家電行業(yè)從去年開始經(jīng)歷了比較深刻的調(diào)整，跌幅也是比較大，主要是對估值影響非常大。目前國內(nèi)有望看到新一輪穩(wěn)增長政策的出臺，這個政策出臺可能不像過去有一個明確的政策指引，說我這個政策大概是什么樣，但是它會在一些邊際上放松，制造一個寬松的環(huán)境，利好家電行業(yè)，維持它的景氣和發(fā)展。

不能否認(rèn)，在當(dāng)前這樣一個穩(wěn)增長需求非常迫切的時候，房地產(chǎn)政策依然是能夠很好地帶動我國經(jīng)濟發(fā)展的比較重要的行業(yè)。如果拉長房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈來看，其實它的產(chǎn)業(yè)鏈從上游的鋼筋、水泥、大宗商品到中游的建筑建造相關(guān)的房企，到下游的建筑裝飾、家電行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅ｉL的。而且它們涉及到的就業(yè)人口非常多，可以說關(guān)系到社會方方面面，能夠很好地帶動國內(nèi)的 GDP 增長。我們細(xì)細(xì)拆分來看，其實房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈可以拉動國內(nèi)一小半 GDP 相關(guān)的重要行業(yè)保持一個比較好的增長。

在這樣的狀況之下出臺一些政策，包括中央層面 LPR 調(diào)降，地方層面的省市以及地區(qū)的房貸放松，或者對于房企的資金監(jiān)管進(jìn)行一系列程度的放松，其實都是有利于房地產(chǎn)的銷售。銷售是房地產(chǎn)的核心，如果房地產(chǎn)銷售能夠起來，很多事情都能夠迎刃而解。

對于消費者來說買了房子，就是在一段時間之后會對家電行業(yè)有需求。這個對應(yīng)的時間通常是一年左右。為什么說一年之后呢 ? 因為很多購房者拿到房之后并不是第一時間就去買家電的，家電其實是在整個房屋裝修里面比較偏靠后的環(huán)節(jié)，也要看房子交付的狀況，是毛坯還是精裝修。核心就是房子的銷售還是得起來，這是家電行業(yè)跟地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)的邏輯。

NO. 4家電行業(yè)歷史表現(xiàn)

如果我們?nèi)タ醇译娦袠I(yè)就會發(fā)現(xiàn)，其實 2008 年到現(xiàn)在經(jīng)歷了四輪家電行業(yè)的快速上升。大家都說家電行業(yè)是一個白馬行業(yè)，什么是白馬行業(yè) ? 作為一個制造業(yè)，它有非常穩(wěn)定的銷售增長，同時對于企業(yè)來說現(xiàn)金流、經(jīng)營都非常穩(wěn)定，我國現(xiàn)在依然還沒有達(dá)到家電消費的天花板。盡管有些發(fā)達(dá)城市已經(jīng)達(dá)到了，但是還有很多地區(qū)以及農(nóng)村都有消費提升的空間。

比如三大白電里面的冰箱、空調(diào)、洗衣機，每戶家庭基本上都有一臺冰箱，一臺洗衣機，這一點已經(jīng)滿足了基本需求。但是對于空調(diào)來說其實還沒有滿足，國內(nèi)現(xiàn)在是差不多每百戶接近一百多太空調(diào)，但是和海外相比，比如氣候環(huán)境比較接近的日本、韓國和臺灣，空調(diào)每百戶保有量接近 160 到 200 多的水平，我們其實還是有很大的提升空間。

我們拆分家電相關(guān)的三大白電企業(yè)財務(wù)報表就可以看到，空調(diào)的營收占比和利潤空間都是非常高的，受到成本的影響也會非常大。但是對于家電行業(yè)來說，對于企業(yè)的業(yè)務(wù)來說，空調(diào)確實能夠形成一個很好的支撐。當(dāng)然，這個也跟疫情有很密切的相關(guān)性，空調(diào)是三大白電中安裝屬性最強的，有些人可以說我家里來一個冰箱、洗衣機可以自己裝一裝，沒有人可以說自己能裝空調(diào)吧，至少從窗戶外面爬出去沒人敢的。從這個角度來看，在疫情之后在一些安裝屬性比較強的，尤其是空調(diào)之類的消費可能會有反彈。這個對于目前相關(guān)的白電企業(yè)，以及它的上游零部件供應(yīng)商來說會是比較利好的事情。

現(xiàn)在來看，整個家電行業(yè)在這四輪的上升周期中，由于地產(chǎn)政策的支持，包括寬信用、棚改、行業(yè)集中度的快速提升，大企業(yè)吃掉了小企業(yè)的份額，導(dǎo)致生產(chǎn)效率和盈利水平的提升，這些都是對應(yīng)的。

在這個過程之中，我們看到了家電行業(yè)生產(chǎn)效率的不斷提升，這一點也是中國在很短時間內(nèi)走過了海外企業(yè)幾十年的路。我們現(xiàn)在看海外這些家電的生產(chǎn)企業(yè)，其實能看到它的品牌已經(jīng)不是特別多了，過去可以看到國內(nèi)家電有很多品牌，但是海外家電品牌很少，像日本、韓國或者是美國，只能說出那么幾家來。國內(nèi)現(xiàn)在也在走這條路，家電大魚吃小魚，慢慢吃掉了小的品牌，很多企業(yè)自己的生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、性價比都不算太高，國內(nèi)家電下鄉(xiāng)或者是房地產(chǎn)非?？駸岬臅r期，使得一些小的品牌能夠經(jīng)營。

但是現(xiàn)在來看，隨著行業(yè)增速的下降，慢慢它們的弱點就會暴露出來，因此逐漸地就會被大的品牌吃掉。在這樣一個情況之下，對于大品牌來說，它的估值和在家電行業(yè)的體量權(quán)重不斷增加，這對于投資來說其實是一個好事。因為這些大的企業(yè)一方面產(chǎn)品質(zhì)量控制和經(jīng)營效率都比較高，對資本和原料的利用率效能達(dá)到最大，另一方面自身也有很強的抗風(fēng)險能力。同時很重要的一點，它能夠使制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展的行為就是研發(fā)。一般來說，小企業(yè)是很難支持研發(fā)的，但是大企業(yè)可以，因為大企業(yè)有很好的資金支持現(xiàn)金流，以及對于渠道和市場消費行為的把握。在這樣一個狀況之下，家電行業(yè)逐漸就變成了集中度提升帶來了估值水平的提升，而且由于家電行業(yè)作為制造業(yè)經(jīng)營狀況非常穩(wěn)健，所以它的分紅率也很高的。

NO. 5去年以來家電行業(yè)下行的原因

去年開始家電行業(yè)其實已經(jīng)有調(diào)整了，今年年初很多板塊大跌差不多 20%。主要原因有兩方面。

第一是成本的提升，因為對于家電行業(yè)來說，它的毛利影響是比較大的，家電行業(yè)作為一個比較成熟的制造業(yè)，其實我們看家電行業(yè)的產(chǎn)品就會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品之間相似度還是非常高的。比如 A 品牌制造的空調(diào)和 B 品牌制作的空調(diào)，我們都知道參數(shù)上差不多，都是多少匹的，能耗是什么級別的，應(yīng)該有相似的價格，所以說其實沒有太多的品牌溢價空間。打個比方，國內(nèi)造空調(diào)好的就是這么三四家，就是 ABCD 中選一個。在這樣的情況之下，競爭是非常激烈的。

如果有時間我會聊一下，在 2018 年、2019 年的時候 ABCD 中的 D 品牌向前三家發(fā)起降價，試圖通過降價來把整個家電的銷售份額重新打亂。當(dāng)然這個企圖并沒有取得太大的成功，我們也看到降價是有效果的，家電行業(yè)的產(chǎn)品之間流通度還是很高的。這也就意味家電行業(yè)的品牌溢價不是那么高，造成了一個結(jié)果就是利潤率相對而言比較固定。

利潤率固定就是兩個，一個是消費端能夠接受多少價格，如果品牌號召力比較強，哪怕定的價格高一百、兩百消費者還是愿意買單，相當(dāng)于直接賺的就是利潤。另外一個就是對于成本的控制，一個是對于人力成本的控制，另外一個是原料成本。人力成本不用說了，國內(nèi)的人力成本一直在提升，主要就是原料。其實今年和去年比較大的不同，就是所有原料都是在漲價的，大家別以為家電行業(yè)原料敏感度不是那么高。其實非常高，如果把一個空調(diào)拆分來看，你會發(fā)現(xiàn)它所有中最值錢的地方，全都是鋁合金、銅管、芯片，還有一些控制器等等。其實它的整個原料成本還是非常高的。在這樣一個狀況之下，原料沒有太多的下降空間。

如果今天講有色或者鋼鐵大家就知道，它背后的邏輯非常深刻，大宗商品一方面是面臨著全球的通脹周期。前年疫情之后，全球經(jīng)濟快崩潰了，各個國家、各個央行釋放了這么多的財政刺激、貨幣政策刺激，放出來的水最終反映到兩個地方，一個是居民的消費成本提升，另外一個是大宗商品的漲價。

全球大宗商品其實已經(jīng)在相當(dāng)長的時間，根據(jù)平臺的不同，有些是十年、有些是十年，有些是兩三年，都面臨著一個很巨大的問題，就是投資不足。這個投資不足主要就是在一些銅、鋼鐵、電解鋁等一系列的其他金屬原料，包括很多大家比較熟悉的能源金屬方面，其實都面臨著投資不足的問題。投資不足有兩個原因，一個是盈利水平的原因，相當(dāng)于在幾年前這些企業(yè)因為做大宗商品，或者開采大宗商品的企業(yè)不賺錢導(dǎo)致的結(jié)果。另外一個是全球?qū)τ诃h(huán)境的保護，不管是對二氧化碳的保護，還是在開采中產(chǎn)生的環(huán)境污染控制得越來越嚴(yán)格，這樣導(dǎo)致開采成本快速提升。這些都讓企業(yè)不愿意再去擴大生產(chǎn)，因為它擴大生產(chǎn)對它沒有好處。

現(xiàn)在我們看到一個結(jié)果，在全球流動性非常好的情況下，大宗商品全部在漲價。而且很多大宗商品不是國內(nèi)的產(chǎn)品，我們知道國內(nèi)像煤炭、鋼鐵這一塊在海外是倒掛的，國家可以通過一系列政策幫助制造業(yè)降低成本。但是對于一些沒有辦法控制的東西來說，比如銅，銅的價格是漲得很高的。另外一個是芯片，現(xiàn)在我國盡管是在中低端方面增長速度非?？?，但是基數(shù)很低，所以導(dǎo)致一個結(jié)果，一些在家用電器上使用的芯片也是處于不足的狀態(tài)。其他的還有像電解鋁都面臨著漲價的問題。

我們看到很多企業(yè)尤其是在一季度和去年年報披露的時候都提到了，成長上漲對于企業(yè)帶來的壓力，它直接壓低了整個企業(yè)的盈利水平。而企業(yè)盈利水平的壓低，事實上對應(yīng)的就是未來相當(dāng)長一段時間盈利都沒有辦法得到很好的提升，原因是這個東西很難傳導(dǎo)給消費者。你可以漲價，事實上我們也看到了家電行業(yè)的很多企業(yè)已經(jīng)在漲價，但是你不可能說完全把這些漲價的部分傳導(dǎo)給消費者，這個是其中一個問題。

另外，對于出口占比比較高的企業(yè)，其實還受到了海運成本提升的影響。

第二是疫情對家電消費的影響。在今年 3 月份開始，全國一些疫情所帶來的防疫措施的升級，使得很多家電行業(yè)還是受到了很大的影響。這個主要影響是對終端需求的影響，像比較典型的上海，盡管已經(jīng)開始逐步恢復(fù)正常，但是至少到目前為止，它的需求還是沒有及時地釋放出來。在這樣的情況之下，尤其是跟消費比較相關(guān)的企業(yè)，它受到的估值上的壓力是非常大的，因為上海的人均消費能力是比較強的。在這樣一個狀況之下，家電行業(yè)在今年年初到現(xiàn)在基本上已經(jīng)跌了 20% 多的水平。如果對應(yīng)過去的狀況，現(xiàn)在的狀況確實不樂觀。

NO. 6為何在當(dāng)前時點看好家電投資

話又說回來，我們在這個時間點推薦家電行業(yè)，主要原因是我們認(rèn)為以上這些對于家電行業(yè)有負(fù)面影響的因素逐漸在消除，而且我們看過去十年家電行業(yè)當(dāng)年業(yè)績增速的高低，其實能夠很好地反映當(dāng)年的投資回報。我們都知道基數(shù)很低，但是如果現(xiàn)在有一些政策改變之后能夠在短期之內(nèi)提升家電行業(yè)的銷量，就能夠在當(dāng)年產(chǎn)生比較好的資本回報。

原因邏輯其實也很簡單，很多時候市場都是會反應(yīng)預(yù)期的變化。對于家電行業(yè)來說很簡單，我們現(xiàn)在看到的成本上升也好，疫情也好，現(xiàn)在最壞的時候已經(jīng)過去了，現(xiàn)在是估值最低的時候。只要有利好，不管是房地產(chǎn)還是政策上的利好，還是在消費層面上，都會使得家電行業(yè)有一個比較好的漲幅。

我們認(rèn)為，隨著地產(chǎn)政策的放松，家電行業(yè)在三季度和四季度可能會有很大的改善空間，現(xiàn)在主要壓制的兩個方面一個是成本的考量，一個是房地產(chǎn)銷售的考量，其實都在逐漸地改善之中。成本方面雖然沒有到拐點可以下降了，但是可以慢慢轉(zhuǎn)移出去。房地產(chǎn)也有望慢慢在起來，另外，疫情之后也有些消費需求的修復(fù)。對于家電行業(yè)來說，如果房地產(chǎn)有一波比較好的漲幅，之后就會輪到家電行業(yè)也到了自己的上升周期，這個周期是由當(dāng)前的政策導(dǎo)致的估值提升和未來能夠確認(rèn)的收入提升共同反應(yīng)出來的，這一點也是我們看好近期家電行業(yè)值得注意的邏輯。感興趣的投資者可以通過家電 ETF ( 159996 ) 進(jìn)行布局。(羅晨)